Stock de BMW: Hacia la transición EV con ‘Neue Klasse’

Como se destacó en la reciente presentación ‘CES Preview’ y en el evento CES de este mes, BMW (OTCPK:BAMXF) continúa desafiando la percepción de que se está quedando atrás en la carrera de electrificación. El ‘Neue Klasse’, la última iteración de tecnología de batería de BMW, promete algo asombroso objetivos, incluida una mejora de ~30 % en el alcance y, lo que es más impresionante, una reducción de ~50 % en el costo. El sólido rendimiento de la batería es una ventaja para una empresa que tradicionalmente los inversores ven como un “par de manos seguras” en lo que respecta a la ejecución. Más allá del corto plazo, la financiación del requisito de gasto de capital de una transición EV puede pesar en el balance general, pero dada la fuerte generación de efectivo del negocio principal, debería haber un amplio espacio para los rendimientos de los accionistas (a través de dividendos y el programa de recompra en curso). Con un EBITDA anticipado de 1-2 veces poco exigente y un rendimiento FCF de ~20 %, el capital de BMW parece atractivo en comparación con su capacidad de generación de efectivo y la mejor ejecución de su clase.

Impresionante avance de la batería con el debut de la arquitectura ‘Neue Klasse’

BMW dio a los inversionistas buenas razones para el optimismo en su presentación previa al CES, describiendo una plataforma ‘Neue Klasse’ centrada en EV que contará con una nueva generación de tecnología de batería. Como mostró el evento CES, BMW está realizando algunos cambios audaces en el exterior y el interior, lo que destaca su compromiso de adaptarse a los tiempos. Sin embargo, la parte más impresionante de la presentación son las ganancias materiales que la empresa parece haber desbloqueado en relación con su arquitectura de batería anterior; esto cubre no solo áreas como la densidad de energía (>20 % de mejora) y el alcance (~30 % de mejora). , sino también en reducciones de costos (~50% menos). A partir de aquí, parece que BMW está preparado para manejar la curva de costos aún más bajo, ya que estos objetivos actualizados vienen con importantes inversiones en tecnología de baterías a través de un nuevo sitio de desarrollo en Alemania, así como sitios de producción para vehículos eléctricos y ensamblaje de baterías en EE. UU.

A pesar de lo impresionantes que son las nuevas proyecciones de baterías, vale la pena cuestionar la posibilidad de una reducción de ~50 % en los costos de las baterías a nivel de paquete durante un período de tiempo relativamente corto y si suscribir por completo estos números. Todavía es demasiado pronto para evaluar si el ‘concepto de celda redonda’ de BMW realmente puede brindar los beneficios prometidos, en mi opinión, pero los beneficios de la escala deberían ayudar. Debido a los ‘modelos establecidos’ actuales de BMW vender ~1m/año y su crecimiento de EV está orientado a +70% interanual, mover estos volúmenes a EV debería generar reducciones de costos significativas con el tiempo. Más allá de las ganancias en el costo de la batería, el paso a un modelo de ventas directas, precios más altos y la eficiencia de la nueva plataforma también impulsarán las pérdidas y ganancias. En general, el objetivo de la administración para la paridad del margen bruto (vs. vehículos ICE) con 6^el finalmente se alcanzará la generación de vehículos eléctricos, un hito importante en el camino de la electrificación a largo plazo.

Mayor requisito de gasto de capital impulsado por vehículos eléctricos, pero BMW tiene el balance para igualarlo

La otra cara de la moneda de la mayor experiencia en baterías de BMW es un mayor nivel de inversión en los próximos años. Recuerde que la administración ya se ha orientado hacia un mayor gasto en I + D y capex en el segundo semestre a pesar de una perspectiva de volumen más débil, un claro recordatorio de que BMW todavía está tratando de ponerse al día en infraestructura y tecnología de vehículos eléctricos en jugadores de vehículos eléctricos puros como Tesla (TSLA). Por lo tanto, si bien la gerencia merece crédito por sus esfuerzos para construir la mejor plataforma de vehículos eléctricos dedicada de su clase, deberá equilibrar la ambición con los fondos disponibles. Con base en los ambiciosos planes descritos en la presentación de ‘Neue Klasse’, creo que es seguro asumir que la tasa de ejecución de capex igualará (o incluso superará) el crecimiento de los ingresos hasta el FY25.

Sin embargo, BMW tiene un gran balance para satisfacer sus necesidades de gasto, incluso suponiendo un aumento de hasta > 9 000 millones EUR/año de gasto de capital en el año fiscal 23 y más allá, la generación de flujo de efectivo operativo de > 14 000 millones EUR del negocio automotriz debe garantizar una capacidad suficiente para el retorno del capital. . Dada la valoración actual de 1-2 veces el EBITDA anticipado, la dirección de BMW ha tomado la decisión correcta al desplegar una gran parte de su exceso de efectivo por encima del suelo de liquidez bruto de 20.000 millones de EUR (incluido efectivo y valores negociables) a través de recompras. El programa actual, fijado en ~10 % del capital social total de BMW durante cinco años, ya ha dado algunos buenos resultados: el precio de las acciones de la empresa ha superado a sus pares europeos (Mercedes-Benz Group AG (OTCPK:MBGAF) y Stellantis NV (STLA )) a pesar de las variaciones negativas de los beneficios en los últimos meses. A medida que el gasto de capital se reasigna cada vez más del desarrollo heredado de ICE y el ciclo de gasto de capital de EV se desacelera en los próximos años, BMW debería tener una mayor capacidad de retorno para los accionistas, lo que respaldará el capital adicional al alza en el futuro.

Las entregas del año fiscal 22 concluyen parcialmente, pero el optimismo a corto plazo es total

A pesar del compromiso a largo plazo, BMW todavía necesita sortear vientos en contra a corto plazo. Las entregas de la semana pasada a las que les faltaron ~2,4 millones de unidades vendidas para el año fiscal 22, por ejemplo, no son un buen augurio para el próximo informe de ganancias del cuarto trimestre en marzo: la disminución implícita de ~5% no alcanza la guía para una “ligera disminución” para el año. Sin embargo, el lado positivo es que las entregas del cuarto trimestre de ~652k unidades aumentaron ~11% interanual, lo que refleja una disminución de las restricciones de suministro en la segunda mitad del año y potencialmente incluso un aumento en los volúmenes en el año fiscal 23.

Además, el lado EV del negocio está registrando un buen desempeño en las tasas de penetración y los volúmenes en relación con sus pares europeos con un +108 % para todo el año. Por lo tanto, es probable que sea necesario un comentario optimista de la gerencia (“optimista sobre el próximo año”), especialmente cuando la empresa ingresa al inicio de un nuevo ciclo de productos. Entre los nuevos modelos EV que se avecinan se encuentran el i7 (lanzado en noviembre) y el BMW i5, así como una versión electrificada del Rolls-Royce Spectre a finales de este año.

Avanzando en la transición EV con el ‘Neue Klasse’

La presentación previa al CES ‘Neue Klasse’ reforzó la noción de BMW como un ‘par de manos seguras’ para desencadenar los próximos cambios en el panorama automotriz. Junto con las mejoras de batería esperadas y una ejecución sólida, la compañía está bien financiada con un negocio de ICE altamente generador de efectivo y un balance de fortaleza antes de la transición a largo plazo hacia la electrificación. En relación con sus pares premium alemanes, BMW también continúa rastreando las ventas de vehículos eléctricos, y con un emocionante ciclo de nuevos productos en el año fiscal 23 que complementa la línea existente de vehículos eléctricos iX/i4/i3, se espera que su liderazgo también se amplíe el próximo año. En relación con los mejores fundamentos de su clase, las acciones de BMW tienen un precio de 1-2 veces EV/EBITDA adelantado poco exigente, lo que deja un amplio espacio para volver a calificar junto con un aumento en los retornos para los accionistas con el paso del tiempo.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.